盈利水平的提升將持續。市場對于公司12年以來公司盈利提升的穩定性存在懷疑,認為話語權的缺失使公司承擔整機廠所轉移的上游原材料及終端價格波動的風險,盈利提升難以持續。我們認為公司在產業鏈的地位已發生改變,核心技術優勢的積累以及規模的增長使得公司議價能力提升,成本管理能力提高已能有效控制原材料波動影響。下游冰箱整機廠之間、冰箱壓縮機廠商之間經歷激烈競爭洗禮格局已基本穩定,競爭環境改善明顯,公司盈利水平已進入持續上升通道。
受益海外巨頭分解,出口量價齊升。國際壓縮機巨頭ACC陷入經營困境,近期各地工廠分拆出售。受益海外企業的萎縮華意壓縮子公司加西貝拉在歐洲市場份額及市場地位均提升。未來1-2年內公司在國際市場的地位有望進一步提高,重點突破東南亞及美洲市場。
產品結構優化推高毛利率。后家電下鄉時代冰箱產品結構升級明顯,帶動高能效壓縮機占比提升。公司COP值1.7以上的高效壓縮機銷售占比已從2011年20%左右增長到33%以上,相比普通能效壓縮機,高效壓縮機毛利率高出5%-6%。
風險提示:商務部明確補貼政策不再延續,短期對終端產品結構有負面影響,但高效產品占比提升,結構升級趨勢不變。
上調評級至“謹慎增持”,目標價8元。公司今年有望超額完成58億銷售額目標,看好盈利能力的持續提升,12年歸母凈利率僅1.8%,仍有較大提升空間。預計公司2013-15年EPS0.32、0.44、0.54元,給予目標價8元,對應14年PE估值18倍,上調評級至“謹慎增持”。
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